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施子夫
近期，港交所受理了博泰车联网科技（上海）股份有限公司（以下简称，博泰车联网）提交的上市申请。
此次系博泰车联网第二次闯关港交所，公司的首次递表发生在2024年6月，中金公司、国泰君安国际、招银国际及中信证券为联席保荐人。
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毛利率下滑，三年累计亏损近13亿
博泰车联网成立于2009年，公司是一家智能座舱及智能网联解决方案供应商。与其他智能座舱解决方案供应商主要侧重于硬件相比，博泰车联网通过提供软件、硬件及云端服务相结合的智能座舱解决方案实现差异化。
根据灼识咨询的数据，按2024年的出货量计，博泰车联网是中国本土生产新能源汽车智能座舱域控制器解决方案的第二大供应商，市场份额为11.9%，仅次于市场份额为22.8%的参与者。
智能座舱是汽车行业智能化转型的必要组成部分，可为用户提供汽车智能技术带来的最直观具象化的体验。于往绩记录期间，博泰车联网累计售出约440万套智能座舱产品，公司收入的大部分都来自智能座舱解决方案。
从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自智能座舱解决方案的收入分别为10.79亿元、13.52亿元和24.41亿元，占当期收入的88.6%、90.4%和95.5%。
有关于智能座舱产品的主要指标，报告期内，域控制器的出货量分别为488千件、793千件和915千件，平均单价分别为1382元、990元和2141元，收入分别为6.74亿元、7.85亿元和19.6亿元。
同一时期，座舱配件的出货量分别为681千件、513千件和750千件，平均单价分别为350元、407元和211元，收入分别为2.38亿元、2.09亿元和1.59亿元。
博泰车联网表示，域控制器的平均单价由2022年的1382元减少至2023年的990元，主要由于市场竞争加剧，配备低端SoC域控制器的价格下降，而该等域控制器占2024年前域控制器总出货量的较大部分。
博泰车联网亦提供智能网联解决方案，以提升驾驶体验。报告期内，该业务实现收入8932.6万元、1.22亿元和1.1亿元，占当期收入的7.3%、8.2%和4.3%。
下游客户类型方面，博泰车联网的客户主要包括在其车辆上安装公司的智能座舱解决方案及产品或购买公司智能网联解决方案的中国OEM、中外合资OEM和国际OEM。
在主营产品智能座舱解决方案大幅增加的情况下，期内博泰车联网的整体收入也有所增长。报告期内，博泰车联网实现收入分别为12.18亿元、14.96亿元和25.57亿元，毛利分别为1.71亿元、2.31亿元和3.01亿元正规配资平台，毛利率分别为14.1%、15.4%和11.8%。
同时，公司2024年毛利率同比减少3.3个百分点，主要由于域控制器销售收入增加，而该产品毛利率相对较低。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜曾指出，博泰车联网毛利率波动可能反映了公司在成本控制、产品定价或市场竞争等方面可能面临的挑战。一方面可能与公司在研发和市场扩张上的大量投资有关，这些投资在短期内会导致成本上升，进而影响毛利率，另一方面毛利率的下降也可能与原材料成本的上升有关，例如全球芯片供应短缺导致的芯片价格上涨，这直接影响了智能座舱的主要原材料成本。
另一边，博泰车联网期内也处于亏损之中。公司报告内净亏损分别为4.52亿元、2.84亿元和5.41亿元，经调整净亏损分别为3.91亿元、2.18亿元和3.52亿元，经调整EBITDA（非国际财务报告准则计量）分别为3.18亿元、1.27亿元和2.15亿元，经调整净亏损率分别为32.1%、14.6%和13.8%，经调整EBITDA利润率分别为26.1%、8.5%和13.8%。三年时间，博泰车联网累计亏损12.77亿元。
公司方面表示，2024年净亏损增加主要由于确认应收一名OEM客户贸易应收款项减值亏损增加，其出现经营困难；为扩展业务增加销售力度导致的销售开支增加；公司于一家智能新能源汽车制造商股权相关金融资产公允价值变动导致其他收益减少。
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一名客户坏账上亿，银行借款大幅飙升
或许是意识到自身的持续亏损，于近几年，博泰车联网也逐渐下调了期间费用投入。
报告期内，博泰车联网产生研发开支2.77亿元、2.35亿元和2.07亿元，分别占总收入的22.8%、15.7%及8.1%；销售开支分别为1.1亿元、1.17亿元和1.49亿元，占总收入的9.0%、7.8%和5.8%；行政开支分别为2.5亿元、2.6亿元和3.7亿元，占总收入的20.6%、17.4%和14.5%。
但还是不难看出，2024年博泰车联网的行政开支要明显高于研发开支。
除了各项费用支出较高外，由于业务的扩张，博泰车联网需要储备大量的存货。报告期各期末，公司的存货及合约成本分别为4.67亿元、4.88亿元和5.04亿元，存货及合约资产的周转天数分别为135天、138天及80天。周转天数减少主要由于公司的销售大幅增加。
此外，公司还面临与多名客户延迟付款及拖欠有关的信贷风险。报告期各期末，公司的贸易应收款项分别为4.19亿元、6.2亿元和11.25亿元，贸易应收款项周转天数分别为91天、127天及125天。
另据招股书显示，博泰车联网于预期信贷亏损模式下的减值亏损由2023年的1420万元增加至2024年的1.5亿元，主要由于确认一名正处于经营困难的OEM客户的贸易应收款项的信贷亏损。公司已终止与该OEM客户的业务。截至2024年12月31日，来自该客户的未收回贸易应收款项为人民币1.18亿元。公司已于2025年1月对该OEM客户提起诉讼，以收回该客户的未偿还贸易应收款项结余。
有市场人士指出，在毛利每年3亿左右，且持续亏损的情况下，公司单一客户的坏账高达上亿元，这无疑雪上加霜，也反映出公司对个别客户的依赖程度过高。
报告期各期末，博泰车联网来自前五大客户的总收入分别为10.19亿元、9.66亿元和19.02亿元，分别占总收入的83.6%、64.6%及74.4%；同年来自最大客户的收入分别为4.04亿元、4.28亿元和9.99亿元，分别占总收入的33.2%、28.6%及39.1%。公司存在明显的依赖大客户的情形。
截至报告期各期末，博泰车联网的经营活动所产生的现金流量净额分别为-4.64亿元、-2.71亿元和-7.06亿元。
深度研究院院长张孝荣指出，现金流波动或长期为负，将直接威胁企业资金链安全，限制运营能力，并推高偿债压力与融资成本。若长期未改善，可能引发供应链中断、信用评级下调，甚至危及企业生存。
持续亏损，叠加现金流持续流出，博泰车联网寻求银行借款来缓解资金压力。报告期各期末，公司的流动银行借款分别为5.61亿元、8.39亿元和13.48亿元，非流动银行借款分别为3000万元、1.69亿元、2.47亿元，银行借款总额分别为5.91亿元、10.08亿元和15.96亿元。
截至2025年1月31日，博泰车联网的银行借款总额为人民币17亿元，主要包括中国商业银行提供的贷款。截至同日，公司持有的1721项授权专利中有165项专利已作为抵押品抵押给贷款人。公司方面也表示，可能没有足够的资金来偿还该等贷款和借款项下的未偿还金额，或没有能力为该等贷款和借款项下的未偿还金额进行再融资，这可能会对公司的业务、经营业绩和财务状况产生重大不利影响。
同时，博泰车联网还享受到不低的政府补助金额。报告期内，公司持续经营业务确认的政府补助分别为4040万元、2700万元和5660万元。
2022年末-2024年末，博泰车联网的现金及现金等价物分别为5.88亿元、2.57亿元和9.77亿元，资产总值分别为22.87亿元、25.81亿元和43.08亿元，负债总额分别为14.7亿元、19.82亿元和27.62亿元。
报告期各期末，公司的流动比率分别为1.5、1.2、1.5，速动比率分别为1.2、0.9和1.3，经计算各年度资产负债率分别为64.26%、76.79%和64.11%。
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估值近86亿，产能利用率近两年下降
天眼查显示，从成立至今，博泰车联网共完成13轮融资。成立首年，博泰车联网即获得红马资本的1.2亿人民币的A轮融资。2020年4月，博泰车联网获得小米集团的B轮战略投资。2022年3月，博泰车联网获上海国盛资本战略投资3亿元人民币。同年公司还完成由平安资本、井冈山投资基金参与的C+轮融资，瑞安国投的3亿元战略融资，金景资本、上海城濮投资、东方富海等参与的数亿元D轮融资。
博泰车联网最近的一轮融资发生在2024年6月，投资金额高达15亿元人民币。该轮融资过后，公司的投后估值达到了85.72亿元。
就目前的产能情况，报告期内，博泰车联网计划产能分别为532千件、536千件和1447千件，实际产量分别为473千件、391千件和1056千件，产能使用率分别为88.9%、72.9%和73.0%，期内公司产能使用率出现滑坡。
此次IPO，公司计划募资主要用于扩大产品组合和解决方案以及增强技术；分配用于提高公司的生产、测试及验证能力；扩大销售和服务网络；进一步整合行业资源的战略性收购；营运资金及一般企业用途。
天眼查显示，截至5月27日，博泰车联网共计有52条司法案件，57.69的案件身份为被告，案由包括买卖合同纠纷、侵害计算机软件著作权纠纷、股东出资纠纷、承揽合同纠纷、侵害发明专利权纠纷、服务合同纠纷、不正当竞争纠纷等（港湾财经出品）
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